从国债机制看中美经济周期

电影资讯 浏览(582)
深爱五月色播人人基地

从国债机制看中美经济周期

中美经济周期有其内在动机,其跨度和波动特征是不同的和相关的。美国的消费者驱动力由服务业主导,中期周期为6 - 8年,与利率周期波动高度同步;中国的投资主导是制造业,中等周期为3 - 4年,房地产和政府发生变化。内部贴合。

这本期刊的作者?杨帆?欧阳阳光?张红/文字

全球资本供应是2008年之前日本资金的典型,即流动性陷阱下的“Watan Watanabe集团”; 2008年之后,它是典型的美国基金,也就是QE发行了大量廉价基金。该机构通过“以低利率借入高利率”和“通过长期投资进行长期投资”在全球范围内进行套利。一旦利差减少且无利可图,资本就会流回来。美国2007年的降息导致日本套利资金迅速从美国撤离,引发美国金融危机;美国2015年的加息导致全球套利资金回归美国,引发新兴市场国家的金融动荡。

一般来说,当经济下滑时,资金将选择进入债券市场以规避风险,政府债券收益率将下降。当经济增长时,资本将出售政府债券并追逐股票期货等高风险资产,政府债券收益率将上升。美国债券市场是全球资本市场的“冰山”:全球经济越来越冷,冰山正在扩大对资金的吸收;全球经济正在升温,冰山正在融化以释放资金;一旦它们被吸收,它们就会直接影响全球货币市场,股票市场和市场。

中美经济周期的差异和相互关系

回顾历史,布什政府的债务和赤字迅速增加,用于福利安全和军事扩张。 2008年,美国国债占GDP的比例不到60%;在过去10年中,它大幅上升至105%。如果超过100%,则容易发生危机。 2019年2月,美国国债达到22万亿美元的历史新高。

2018年,美国国债利息支出约为300亿美元,占政府总支出的7.4%;预计到2030年它将占GDP的3%; 2050年7%,以“消化低利率和高利率”来消化。

在美国国债持有者中,70%是美国人,规模约为15万亿美元;其中政府机构持有5.8万亿美元(社会保障基金持有约2.8万亿美元),占26%; 30%这是一个外国投资者,规模约为6万亿美元,其中中国持有1.1万亿美元。

美国10年期国债收益率是全球利率的“锚点”并决定其他变量。国家利差导致美元与其他货币之间的波动;期限差价(长期利率 - 短期利率)是GDP和股票市场的领先指标。

2019年3月,美国3个月政府债券收益率为2.489%,10年期间收益率为2.437%。短期收益率超过了“利率倒挂”的长期收益率,这是经济衰退的主要指标。

让我们再看看美国资本市场。美国债券市场的长期牛市已经持续了30年。自20世纪80年代以来,美国10年期债券的收益率为14%-16%。在接下来的30年里,政府债券的收益率一直下降到3.2%。目前,10年期政府债券收益率已从2018年9月的3.3%下降至2.5%,并已达到平台期。在未来2 - 3年内,冲击的概率接近2%。利率期限结构非常持平,表明美国风险偏好较低,长期资金不愿意承担风险利差,银行资金不愿意借入短期投资者。从全球范围来看,随着全球资本的急剧下降,2019年美国债务的外国投资大幅下降。

美国股市处于高位周期并面临下行风险。自2019年以来连续反弹,首先是美国10年期国债收益率大幅下挫后,股市的风险溢价和相对于债券市场的配置价值有所改善;第二,企业利润尚未下降。一旦美元走软,股市就会加速。

美中经济周期的关系有以下三个方面:

1.资本市场波动:“经济周期→债务周期→利率周期→资产轮换”。利率是领先指标,政府债券收益率反映了市场对经济的预期。通过对利率周期的分析,可以判断经济周期的位置,并确定拐点。利率周期的变化是大规模资产配置的“锚”。经济周期有长,中,短期。中期周期用于判断市场趋势,短周期用于判断市场转折点。长循环具有Kangbo循环(50-60年),中间循环具有(10年),并且短循环具有Kichin循环(3 - 4年)。

事实上,中美周期有其自身的内在动机,跨度和波动特征是不同的和相关的。美国的消费者驱动力主导着服务业。中期周期为6 - 8年,与利率周期波动具有很强的同步性。中国的投资动力主要来自制造业。中期周期为3 - 4年,与房地产和政府变革本质上相容。

3.两国的经济周期是相互传递的:“美国开始经济周期→消费扩张→中国出口增加→启动经济周期”。有连续的“拐点”:中国的中期周期在2015年底达到顶峰,比美国早三年;短周期在2017年10月达到顶峰,比美国早一年或一年半。

通过以上分析,我们对中国资本市场的判断如下:

1.中美差价:100亿美元的10年期国债是合理的规模,现在只有35BP。美联储暂时不加息,中国可能不会增加甚至降息,这对中国经济复苏有利。

中国10年期政府债券的收益率接近周期的底部。债券牛市即将结束。下半年,随着中美贸易关系的改善和经济数据的改善,政府债券的收益率将会上升。 2年的震惊。

3. 2019年下半年通胀预期强劲,这将限制央行的货币宽松政策。

中国股市处于中间周期的底部。股票市场的估值溢价水平处于合理范围内。中期风险不高,并将向上波动。 (1)对房地产市场形成短期支撑,大量资金将从房地产市场流出; (2)如果资本外流不成立,政府不排除股市上涨周期; (3)银行配置资源,国有企业和房地产受益最多。银行现在面临存款转移和无风险利率的局面,这导致经营压力增加。

美元疲软有利于中国的经济发展

2019年初最重要的事件是美联储暂停加息。 2017年美国加息引发全球金融危机,美国国债收益率攀升,吸引全球资本流入。在2019年初,美联储在年内改变了三次加息至2.75%的决定,变为“不加息”并结束了提前收缩。

美国暂停加息有四个主要原因:1。美国经济周期处于最关键状态,宏观数据在4月继续恶化。 2019年,美国经济预测增长率为2.5%,标准普尔500指数为3,000点,乐观预期为3,400点,悲观预测为2500点。如果将利率提到3%,则可能无法支持经济稳定。

2.自2018年9月以来,美国股市下跌了6%,比如下跌10%,拖累美国GDP增长率在2019年下降0.75个百分点,如每季度增长4%,贡献为0.25百分比指向GDP。

3.在2018年,特朗普减税导致全球资本回报6万亿美元。 2019年,随着新兴市场国家经济的改善,资金流动可能会逆转。进入美国的资金尚未进入该实体并流入该基金。摩根士丹利上调新兴市场股票评级,从低位到超重,并将美国股票评级调降至低位。

4. 2019年,美国面临一系列问题,如中美贸易谈判,欧美贸易摩擦,政局不稳,不确定性加剧。此外,特朗普强烈反对加息。

那么,美国什么时候会加息呢?高盛认为,美国无法无限期停牌。所谓的“金发女孩”地位是指全球经济温和增长,通胀保持低位,风险资产价格上涨,这不足以引发崩溃,使良好的国家不能持续。高盛认为,如果美国经济在2019年强劲增长,通胀接近目标,就有可能一度加息,并承认美联储可能在不加息的情况下容忍通胀。

在美国强劲数据的推动下,2018年美元指数未低于93大关,97.50是11月高位。暂停加息削弱了美元汇率。摩根士建议将美元指数做空,初步目标为93,止损为97.50。在2019年上半年,欧元兑英镑走弱,美元指数不会太糟糕,预计第四季度将从97降至85。

值得注意的是,由于全球增长率为2.7%-2.8%,美国增长率为2.5%,美元指数可能在2020年降至81点。在2016年的美国大选中,股市和美元走强;在2020年大选中,特朗普希望他们加强,但股市和美元都有调整压力。因此,美国也将在2019年下半年稳定经济。

随着强势美元逐渐走弱,美元疲软实际上有利于中国经济的发展,主要表现在以下三个方面:

1.强势美元对中国金融构成四大压力:(1)人民币贬值压力:根据2015年的计算,人民币实际汇率为1: 7.5,预计贬值将导致资本外流。 (2)人民币加息压力:如果美联储提高中国利率,利率差将加速中国资本外流。例如,人民币加息将影响国内经济和股市。 (3)资本外逃压力:2015年,中国外汇储备从4万亿美元降至3万亿美元,加上贸易顺差5000亿美元,外汇损失25%,依靠加强外汇管制保持国家外汇储备3万亿美元,而国际警戒线为2.6万亿美元。 (4)货币紧缩压力:2013年,外汇占中央银行资产的83%,2018年下降至55%。为了改变公共债务的货币化,央行不会改变,也不会愿意支付财政,这将加剧通货膨胀。中央银行创建短期资产,如MLF,SLF等,但短期流动资产和外汇储备长期不匹配。有必要不断追回和重新发行,并不断降低存款准备金率以维持货币乘数。

2.如果美元贬值,人民币贬值压力减小,将有助于放松外汇管制,促进人民币国际化,自由浮动汇率,这将有利于中国的经济稳定。

看看更多